8月16日，司法部官网发布通知，司法部会同财政部、中国证监会起草了《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》），向社会公开征求意见。

　　《规定》提出，地方各级人民政府不得以股票公开发行上市结果为条件，给予发行人或者中介机构奖励。证券公司从事保荐业务、会计师事务所执行审计业务，可以按照工作进度分阶段收取服务费用，但是收费与否或者收费多少不得以股票公开发行上市结果作为条件。

　　业内人士认为，如果《规定》正式实施，将对资本市场生态、中介机构竞争格局产生深远影响。

　　资料来源：Wind、财通证券研究所于健制图

　　有望改变投行收费结构

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　　某大型券商投行部门相关负责人对记者表示，新规在正式实施后有望改变投行的收费结构，新规对保荐机构的影响整体是正向的，之前行业惯例是前期费用很低，绝大部分费用都是在IPO成功后收取。未来新规实施后，投行收费结构会调整，保荐费用将会增加，不会都是发行后的承销费用。

　　记者从另一位中型券商人士处了解到，其所在投行本身就是按阶段收费。比如一家拟IPO企业，如果需要进行股改，收费大约50万元，辅导阶段收费50万元，申报费用一两百万元，但收费的大头是在最终获批后的承销阶段，一般按照募集资金比例进行收费。如果一个项目迁延日久，甚至不得不撤回IPO，则大头收入无法实现，前期收取的少量费用可能只能勉强覆盖人工与差旅成本。

　　Wind资讯统计数据显示，在IPO收紧的背景下，2023年度超过15家券商投行业务出现亏损，甚至不乏一些业内知名公司。如广发证券、山西证券亏损超过1亿元，国元证券、中原证券、第一创业等亏损也超过7000万元。

　　那么，新规如果真正实施对投行利润影响究竟会有多大？

　　对此，资深投行人士王骥跃向记者表示，企业不可能在上市成功之前支付大笔费用。前期哪怕是会支付一部分费用，最多也就是让投行保本而已。因为保荐费可以不以IPO成功为条件，但承销费必须是有承销活动才能收的。对投行而言，IPO收入的大头还是承销费，而不是保荐费。

　　新规部分细节尚待明确

　　值得关注的是，根据新规，以往多年各地方政府旨在鼓励企业IPO的所谓“上市奖励”将被明令禁止。《规定》提出，地方各级人民政府不得以股票公开发行上市结果为条件，给予发行人或者中介机构奖励。

　　前述大型券商投行部门相关负责人分析认为，资本市场把很多公司惯坏了，反正都是在上市成功后才收费，所以一些企业会产生投机心理，不管能不能上市，先冲一把（IPO）再说，反正地方政府会补助一些前期费用，即使不成功，对保荐机构也不用付多少钱。

　　王骥跃则坦言，地方政府的上市奖励，主要是对企业的奖励，给中介的奖励其实并不多，不是投行的主要收益来源。整体来看，新规对投行业务肯定是有影响的，但影响没有某些观点认为的那么大。

　　此外，有分析认为，由于新规涉及保荐机构与发行人之间IPO服务协议的相关调整，因此新规正式实施后，正在准备IPO的项目可能有必要重新签订合同。

　　对此，荣正集团董事长郑培敏表示，在新规实施后，大部分的IPO项目都要重签合同。前述大型券商投行部门负责人则表示：“新规后，我们肯定想重新签协议，但发行人不一定愿意，要看规则生效是否溯及既往。”子沐研究创始人刘子沐认为，新规从发布到执行还有一个过程，所以重新签订合同要看具体项目的进展情况。

　　刘子沐指出，新规还有一些问题需要进一步明确。比如，今后上市公司数量还算不算地方政绩？在中介机构收费与公司股票发行上市结果脱钩的背景下合规的股票融资技巧，企业想上市，在购买中介机构的服务时，又如何确定服务的质量和水平？